万喆：全球股市的魔幻表现暗藏风险吗

2021年第一周，中国股市迎来开门红。在首个交易周，上证指数上涨2.79%，深证成指上涨5.86%，创业板指上涨6.22%。其中沪深300指数阔别多年又重回2015年股灾前的高点3500。事实上，2020年，A股总市值增长48%，突破9万亿美元。中国股市历来牵动着广大投资者的心，股市走势如此之好，大家都很高兴。

资本市场是经济的一个反映。中国股市能够在全球疫情蔓延、需求疲软的背景下，有这样出彩的表现，不得不说，和中国经济强大的韧性有关。

2020年开年，世界即被新冠病毒搅得天翻地覆，几乎整体陷入经济停摆之中。在这种形势下，中国率先采取了及时、得力的防控疫情措施，因此得以在上半年控制疫情、复工复产。与此相对应的，是其他一些国家和地区的疫情不断反复、绵延，直至年底，病毒的新变种传染力变得更强，加上寒冷冬季本身就是呼吸系统疾病的高发时间，尽管有疫苗问世，但全球的混乱程度并未减少，对经济的未来预期也并不乐观。在此期间，全球尽管需求变得疲弱，但供给端的停工停产导致供应缺口更大，因此，及时恢复社会经济生活的中国此时担起了更多责任。无论是向其他国家和地区提供医疗和防疫物资，还是承接更多订单转移以供应其他国家和地区生产生活需求等。可以说，中国人的务实、勤劳给飘摇中的世界提供了坚实支持，也同时带来中国经济更早、更有力的“V型”反弹。中国股市的上行，就是在这种国际国内背景下发生的必然结果之一。

然而，我们也必须看到，资本市场的波动与宏观经济及实体经济恢复有共同基础、也有相异之处。

2020年，国际金融市场经历了极其动荡、也极其戏剧性的一年。在上半年的美股10天内4次熔断、美油期货跌入负值区间等具有历史意义的事件后，金融市场又向着反方向一路狂奔，在全球新冠疫情期间出现了惊人上涨。疫情暴发后，3月，全球范围内出现股价暴跌，股票总市值一度缩水至59万亿美元。但到了2020年12月，全球股票总市值超过100万亿美元，比疫情前的2019年底增长17%，创历史新高。其中，美股在一个月内跌去30%，但最终总市值增长21%，达到42万亿美元。

全球股市市值的高企，是在全球经济发展、复工复产、消费需求等均未恢复到疫情前水平的基础上发生的。以美国为例，它的经济表现没有那么好。新冠疫情终结了美国历史上持续时间最长的经济扩张周期，实际国内生产总值（GDP）在去年第二季度创纪录地萎缩31.4%。经历了前两个季度的暗黑时刻后，美国企业重新开业，经济在4月中旬至6月中旬出现反弹，但随着疫情的反弹，一些州不得不取消重新开放的计划。第三季度，一些人认为美国经济恢复到了疫情前78%的水平。但美联储主席鲍威尔警告，未来几个月美国疫情和经济形势仍相当严峻。

从细项看，美国的科技股大涨，按净值计算，苹果去年上涨约7500亿美元，特斯拉的市值去年增长5倍。银行和能源公司股票在消息的刺激下反弹。年终盛传要破产的短租预订平台爱彼迎2020年12月10日上市，当日股价便飙升115%。而且，大宗商品市场也在狂欢，除了煤和铁价格最终飙升，木材价格在跌跌涨涨中最终翻了一番。简单地说，这一年，全球的价值创造大幅减少，而全球的财富却急剧上升。

听起来有些魔幻，其实也比较容易解释。疫情开始蔓延后，为了稳定社会居民生活和情绪，许多国家进行了庞大的纾困计划。额外财政刺激缓冲了疫情及疫情反弹对经济造成的负面影响。而美联储等央行拿出的“无底线购买”计划也在一定程度上很好地恢复了金融市场的信心。

只是也许“太好”了。拿到救济补贴的美国人储蓄增高，同时也有不少人冲入股市。而政府会为经济无限托底似乎已经成为市场共识。2008年全球金融危机后，世界进入零利率时代；2020年新冠疫情肆虐后，全球进入负利率时代。当以美联储为首的央行们的资产负债表史无前例地高企，市场拥有了大量的流动性，融资成本下降，资产估值被推高。美国的双赤字不断扩大，市场已经越来越相信和期待美国将出台更多刺激政策。已经有消息称，拜登下周将发布下一轮救助计划的框架，新的援助计划将“以万亿美元计”。连美联储主席鲍威尔也表示，低利率与市场更高估值之间有明确联系。

是恢复还是泡沫？股市的繁荣表面下，是资本市场的愈发脆弱。而且，无论如何，资本市场将进一步加重此前十年愈加严重的财富分配分化问题，社会贫富悬殊恐将加剧。因此，中国股市的上涨尽管有经济韧性强等因素，但也必然受到了全球流动性泛滥的影响。我们不可见猎心喜，必须保持冷静。

当前，中国资本市场在推进改革的深化，注册制的出台，对财务造假的零容忍、证券交易违法严重者会受到刑法处罚等，都在不断梳理市场秩序，让市场走向更加健康、有序。笔者一直说，不能以牛熊来评价证监会，也不能仅以一时牛熊评价市场的潜力。在当前国际形势和金融市场波诡云谲的前提下，保持克制、保持警惕、做好自己的事，才是关键。（作者是北京师范大学一带一路学院研究员）